21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道 隨著抗通脹之戰(zhàn)出現(xiàn)超預(yù)期進展，美聯(lián)儲本輪加息周期或已宣告終結(jié)。

當(dāng)?shù)貢r間11月14日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，由于汽油價格下跌，10月份整體CPI環(huán)比持平，同比漲幅從9月份的3.7%超預(yù)期降至3.2%。剔除波動較大的食品和能源后，10月核心CPI環(huán)比溫和上漲0.2%，同比上漲4%，創(chuàng)下2021年9月以來的最小漲幅。

在驚喜CPI數(shù)據(jù)出爐后，美聯(lián)儲“加息結(jié)束論”進一步得到支撐。聯(lián)邦基金利率期貨合約價格暗示，未來美聯(lián)儲將政策利率上調(diào)至高于當(dāng)前5.25%—5.50%區(qū)間的可能性僅為5%左右，而CPI報告公布前為28%。與此同時，美聯(lián)儲在明年5月進行首次降息的可能性大于50%，且2024年底短期指標(biāo)利率將比現(xiàn)在低整整一個百分點。

好于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)也引爆了金融市場，美國股債市場應(yīng)聲上漲，美元指數(shù)大跌，金價走高。11月14日，納指漲幅高達2.4%，本月累計漲幅接近10%。美債價格也繼續(xù)反彈，推動收益率進一步大幅下跌，多個期限的美債收益率跌幅高達20個基點，2年期美債收益率跌20個基點至4.847%，10年期美債收益率跌18.9個基點至4.456%。

抗通脹之戰(zhàn)出現(xiàn)顯著進展

對于10月CPI報告，不管是經(jīng)濟學(xué)家還是官方都普遍給予了高度評價，抗通脹之戰(zhàn)出現(xiàn)顯著進展。

德邦證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，油價下跌、高波動核心服務(wù)項轉(zhuǎn)跌、健康保險分項因編制方法再修訂反彈幅度弱化，這些因素共同推動10月通脹超預(yù)期下行，寬松交易再度加碼。

在景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭看來，美國10月份CPI數(shù)據(jù)無疑令市場倍感欣慰，10年期美債收益率下行，美元也有所走弱。受二手車價格、租金及整體商品價格下行壓力的影響，預(yù)計未來數(shù)月通脹將繼續(xù)下降。

官方層面，在通脹數(shù)據(jù)出爐后，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比表示，這份報告“看起來非常好”，CPI同比漲幅從1月的6.3%左右回落，看起來勢將創(chuàng)下逾40年來最快的下降速度。

與此同時，古爾斯比還表示，他希望未來看到進一步的進展，特別是在住房通脹方面。不過，通脹率距離達到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)還有一段路，鑒于圍繞經(jīng)濟前景的許多其他不確定因素，美聯(lián)儲官員需要繼續(xù)關(guān)注通脹數(shù)據(jù)。

過度樂觀并不可取，此次通脹數(shù)據(jù)可從兩方面看待。一方面，不包括能源和食品在內(nèi)的核心通脹同比上漲4%，漲幅為兩年多來最小，下降趨勢可能會讓決策者更有信心，相信政策的緊縮程度足以達成抗通脹目標(biāo)。但另一方面，通脹仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，抗通脹之戰(zhàn)仍難言勝利。

驚喜通脹數(shù)據(jù)支撐“加息結(jié)束論”

盡管未來通脹數(shù)據(jù)仍存在反彈風(fēng)險，但市場仍樂觀“清零”美聯(lián)儲再加息預(yù)期，并預(yù)測明年5月開啟降息，全年降息約4次。

在蘆哲看來，基準情形下不再預(yù)測美聯(lián)儲會在12月會議上加息，再加息將被當(dāng)作保留選項，用于抑制通脹失控、金融條件過度寬松等尾部風(fēng)險場景。但他仍然維持明年上半年美聯(lián)儲不降息的觀點，當(dāng)前交易員預(yù)期5月開啟降息的觀點仍過于樂觀。

明年何時降息尚有分歧，但華爾街普遍預(yù)計本輪加息周期結(jié)束已幾成定局。美銀表示，10月CPI報告是“壓垮加息周期的最后一根稻草”。此前美聯(lián)儲曾辯稱，官員們傾向于在12月不加息，不過美聯(lián)儲對即將公布的數(shù)據(jù)仍采取“觀望”態(tài)度。在美銀看來，最新的溫和通脹數(shù)據(jù)證實了本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。

與此呼應(yīng)的是，摩根大通經(jīng)濟學(xué)家Michael Feroli也表示，CPI數(shù)據(jù)進一步降低了本來已經(jīng)很低的12月加息的可能性，這些數(shù)據(jù)還可能影響美聯(lián)儲在下一次會議上發(fā)布的預(yù)測，最新通脹數(shù)據(jù)預(yù)示第四季度通脹或?qū)⒌陀诿缆?lián)儲9月的預(yù)測，美聯(lián)儲可能很難有理由用更鷹派的點陣圖來蓋過按兵不動的鴿派立場。

品浩（PIMCO）前首席經(jīng)濟學(xué)家保羅·麥卡利（Paul McCulley）表示，美聯(lián)儲的下一步行動將是降息，10月份通脹對美聯(lián)儲官員來說是“游戲規(guī)則改變”的關(guān)鍵點?！斑@使得美聯(lián)儲現(xiàn)在可以放心地宣布政策具有足夠的限制性，這是一件大事，意味著美聯(lián)儲已經(jīng)完成了加息，下一步行動將是寬松?！?/p>

如果未來美聯(lián)儲真的不再加息，那么本輪緊縮周期的最后一次加息是今年7月。參考歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲最后一次加息與首度降息之間的平均間隔為八個月，這也意味著明年美聯(lián)儲降息已無懸念。

警惕樂觀情緒背后風(fēng)險涌動

美聯(lián)儲今年已將利率上調(diào)至22年來的最高水平，今年最后一次會議將于12月12日—13日舉行。雖然通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)利好，但美聯(lián)儲恐怕很難迅速轉(zhuǎn)向鴿派。

美國摩根大通CEO戴蒙表示，“市場對短期數(shù)據(jù)反應(yīng)過度了，我擔(dān)心通脹不會那么快消失。美聯(lián)儲暫時暫停加息是正確的，但可能需要做得更多一點。盡管目前形勢良好，但美國消費者和企業(yè)仍面臨重大阻力，包括量化緊縮和地緣政治緊張局勢?！?/p>

根據(jù)過往的經(jīng)驗，近兩年美聯(lián)儲對基于貨幣政策走向的市場大漲頗為敏感。城堡投資（Citadel）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官肯·格里芬（Ken Griffin）表示，美聯(lián)儲不會進一步提高利率，但如果美聯(lián)儲選擇過早降息，那么他們所承諾的2%通脹目標(biāo)將很難達成，進而使其公信力受損。

官方層面，里士滿聯(lián)儲主席托馬斯·巴爾金表示，盡管近幾個月來抗通脹取得了“實質(zhì)性進展”，但他不相信通脹會一帆風(fēng)順地朝著美聯(lián)儲2%的目標(biāo)邁進。他表示，通脹數(shù)字確實已經(jīng)有所下降，但下降的大部分源于后疫情時代的形勢逆轉(zhuǎn)，例如需求旺盛和供應(yīng)短缺的問題出現(xiàn)了緩解。

在蘆哲看來，中期仍需關(guān)注重重風(fēng)險：通脹久期與黏性可能延續(xù)，11月CPI在環(huán)比層面難有進一步改善，同比對應(yīng)的基數(shù)也更低；由于擔(dān)心金融條件快速寬松誘發(fā)通脹再抬升，美聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)鷹；12月點陣圖或較鷹派，明年降息幅度可能維持50基點的保守預(yù)期。

在樂觀情緒主導(dǎo)市場之際，投資者仍不能掉以輕心。趙耀庭對記者表示，雖然10月核心CPI向好，“超級核心”CPI也適度回落，這會在很大程度上推動美聯(lián)儲停止加息，但市場的正面反應(yīng)可能意味著，未來一段時期內(nèi)美聯(lián)儲仍可能發(fā)表鷹派言論，以抑制市場過熱。