轉(zhuǎn)自：新京報(bào)評(píng)論

一旦降息通道打開，就不可能再突然堵上。

文?| 徐立凡

據(jù)新華社消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日，在全球矚目下，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%至5.00%之間的水平。

美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月至2023年7月連續(xù)11次加息，累計(jì)加息幅度達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。過去一年間，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間，為23年來最高水平。此次是美聯(lián)儲(chǔ)4年來首次降息，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)完成了政策轉(zhuǎn)向，將開啟新一輪貨幣寬松周期。

美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，全球主要資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。美股三大股指短線走高后集體收跌，現(xiàn)貨黃金一度沖破每盎司2590美元關(guān)口，創(chuàng)歷史新高，十年期美債收益率和兩年期美債收益率均出現(xiàn)跳水，美元指數(shù)下跌，英鎊、歐元、日元兌美元均短線走高。此外，多國(guó)央行宣布降息。

本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議召開前，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。然而美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度超乎預(yù)期。是什么讓美聯(lián)儲(chǔ)決定大幅降息？對(duì)全球市場(chǎng)又將產(chǎn)生什么影響？

什么風(fēng)險(xiǎn)迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息

美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的主要政策目標(biāo)是支持充分就業(yè)和讓通脹率達(dá)到2%的溫和水平。

然而在就業(yè)目標(biāo)方面，目前已經(jīng)多次出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)。據(jù)美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)，7月份，美國(guó)裁員人數(shù)增至176萬(wàn)，為2023年3月以來最高水平。

8月份，美國(guó)共有63家上市公司和私營(yíng)公司申請(qǐng)破產(chǎn)，其中有三家公司負(fù)債均超過10億美元。同月，美國(guó)勞工部大幅下調(diào)了此前預(yù)估的2023年4月到2024年3月的就業(yè)崗位，從每月新增24.2萬(wàn)個(gè)崗位下調(diào)到每月新增17.35萬(wàn)個(gè)崗位，這是2009年以來最大幅度的向下修正。

受勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟的影響，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了2024年—2026年的美國(guó)失業(yè)率預(yù)期。此前預(yù)期2024年美國(guó)失業(yè)率為4.0%，如今上調(diào)到了4.4%。雖然失業(yè)率尚處于低位，但如果借貸利率居高不下，生產(chǎn)無法擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)就無法完成支持就業(yè)的政策目標(biāo)。

除就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)還需考量經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)已將2024年美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)至2.0%，此前預(yù)期為2.1%。

值得注意的是，還有一個(gè)不在美聯(lián)儲(chǔ)聲明中體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)財(cái)政部的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份的預(yù)算赤字達(dá)到了3800.80億美元，美國(guó)國(guó)債利息首次超過了1萬(wàn)億美元。也就是說，美國(guó)僅還國(guó)債利息的負(fù)擔(dān)就超過了一年的軍費(fèi)開支。降息之后可以緩解美國(guó)財(cái)政部?jī)斶€國(guó)債利息的壓力。

可以說，就業(yè)率低于預(yù)期、防止經(jīng)濟(jì)失速、減輕償還國(guó)債利息壓力，構(gòu)成了美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的充足理由。

此輪降息會(huì)降到什么程度

此輪美聯(lián)儲(chǔ)降息與過去降息有一個(gè)很大不同，過去美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，通常是出現(xiàn)重大危機(jī)之時(shí)。

比如，1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)引發(fā)能源危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)從1990年7月—1992年4月降息18次，累計(jì)降息525個(gè)基點(diǎn)。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，加上“9·11”事件影響，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月—2003年6月降息13次，累計(jì)降息550個(gè)基點(diǎn)。

2007年—2008年國(guó)際金融危機(jī)在美國(guó)率先爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)從2007年9月—2008年12月先后降息10次，累計(jì)降息525個(gè)基點(diǎn)。

2020年新冠疫情爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年3月降息兩次，累計(jì)降息150個(gè)基點(diǎn)。

而此次美聯(lián)儲(chǔ)降息，正值外界認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁之時(shí)。為何大幅開啟降息？特朗普認(rèn)為，這要么是為了維護(hù)民主黨大選選情的政治決定，要么就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)極其糟糕。

但一旦降息通道打開，就不可能再突然堵上。那么此輪美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)降到什么程度？

美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖（關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)每位委員降息預(yù)期的圖形工具）顯示，在19位委員中，有2人認(rèn)為在此次會(huì)議后2024年不應(yīng)再繼續(xù)降息，有7人認(rèn)為2024年應(yīng)再降息25個(gè)基點(diǎn)，有9人認(rèn)為2024年應(yīng)再降息50個(gè)基點(diǎn)，有7人認(rèn)為2024年應(yīng)再降息75個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，到2024年底，聯(lián)邦基金利率為4.4%，到2025年底為3.4%，到2026年底的聯(lián)邦基金利率為2.9%，到2027年底的聯(lián)邦基金利率為2.9%。這顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來3年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不樂觀。

對(duì)全球市場(chǎng)有何影響

在目前的國(guó)際金融格局下，美聯(lián)儲(chǔ)的決策在全球央行中具有指標(biāo)性意義。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于全球市場(chǎng)勢(shì)必產(chǎn)生重大影響。

美聯(lián)儲(chǔ)降息有助于緩解美國(guó)以外其他國(guó)家的資本流出和匯率波動(dòng)。2022年以來，由于美聯(lián)儲(chǔ)11次加息，美元指數(shù)大幅上升，許多國(guó)家出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，導(dǎo)致本幣貶值，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，一些外債負(fù)擔(dān)重的國(guó)家還出現(xiàn)了破產(chǎn)危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美國(guó)之外其他國(guó)家可以獲得更大的貨幣政策調(diào)整空間。

美聯(lián)儲(chǔ)降息也有助于國(guó)際資本重新流向新興市場(chǎng)。摩根大通（美國(guó)商業(yè)銀行）的研究表明，過去美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息周期后的兩年，新興市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)通常都會(huì)有較好的表現(xiàn)，平均收益率高過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)降息產(chǎn)生正向效應(yīng)是有條件的。比如，如果美聯(lián)儲(chǔ)過快降息會(huì)引發(fā)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，從而導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌。美聯(lián)儲(chǔ)降息后，國(guó)際資本通常只會(huì)流向社會(huì)穩(wěn)定、政策協(xié)調(diào)性強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)開放度高的新興市場(chǎng)。

再如，在大國(guó)博弈加劇、美國(guó)搭建“小院高墻”“圈子經(jīng)濟(jì)”的現(xiàn)實(shí)背景下，國(guó)際資本流動(dòng)已不如過去暢通。

就此而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息只意味著外部環(huán)境出現(xiàn)了新變化。這種變化可能對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較為直接的影響，但做強(qiáng)做大本國(guó)經(jīng)濟(jì)不能只依賴這樣的變化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去的發(fā)展也表明，其增長(zhǎng)曲線與美國(guó)加息降息周期并非完全同步，練好內(nèi)功才是關(guān)鍵所在。

撰稿 / 徐立凡（專欄作家）

編輯 / 遲道華