公開、公平、公正是證券市場的基石，交易類證券違規(guī)行為嚴(yán)重?fù)p害證券市場的公平性，影響市場有序健康發(fā)展，必須嚴(yán)厲打擊?！蛾P(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》(簡稱新“國九條”)提出加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。中國證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步提出交易監(jiān)管要促進(jìn)公平高效，規(guī)范各類主體和資金的交易行為，嚴(yán)厲打擊擾亂市場的違法違規(guī)行為，維護(hù)公開公平公正的秩序。

操縱市場、內(nèi)幕交易一直是證券市場的“毒瘤”。近年來，多起重大違規(guī)減持案件的出現(xiàn)和量化交易的迅猛發(fā)展引發(fā)市場高度關(guān)注。交易的公平性是投資者對市場信任的基礎(chǔ)，是法律紅線、監(jiān)管底線。在新“國九條”出臺的背景下，監(jiān)管部門將延續(xù)一貫嚴(yán)監(jiān)管思路，拔除操縱市場、內(nèi)幕交易等“毒瘤”，嚴(yán)懲市場害群之馬，并對不公平交易行為加強(qiáng)規(guī)制。

從嚴(yán)打擊操縱市場

緊盯“偽市值管理”

操縱市場是使用不法手段影響證券交易價(jià)格或者證券交易量的行為。與信息披露違規(guī)和內(nèi)幕交易相比，操縱市場的主體與行為模式呈現(xiàn)多樣性，結(jié)果均是形成虛假的證券交易價(jià)格與證券交易量，誘導(dǎo)中小投資者交易，對證券市場秩序和中小投資者利益影響巨大。

近年來，隨著退市制度改革不斷深化，上市公司“保殼”“維護(hù)市值”的需求持續(xù)增加，頻繁出現(xiàn)上市公司通過操縱市場方式進(jìn)行“偽市值管理”的案件，涉及上市公司內(nèi)部人員與外部游資互相勾結(jié)，是十分惡劣的證券違規(guī)行為。新“國九條”在鼓勵(lì)推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，引導(dǎo)上市公司做好市值管理的同時(shí)，明確指出要依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場違規(guī)行為。

除加大行政執(zhí)法打擊力度外，操縱市場相關(guān)民事賠償也在推進(jìn)。2022年8月，上海金融法院作出全國首例涉新三板操縱證券交易市場民事賠償案判決，判決對操縱市場民事賠償案件的因果關(guān)系認(rèn)定、損失賠償計(jì)算等問題作出回應(yīng)，對于探索完善操縱市場民事賠償制度具有重要意義。操縱市場民事賠償司法解釋目前正在制定過程中，相關(guān)司法解釋的出臺將進(jìn)一步織牢打擊操縱市場違規(guī)的法網(wǎng)。

嚴(yán)懲內(nèi)幕交易

高懸刑責(zé)利劍

內(nèi)幕交易是指證券內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券內(nèi)幕信息的人員，在涉及證券發(fā)行、證券交易或者其他對證券交易價(jià)格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券的行為。通過強(qiáng)制信息披露制度減少上市公司與公眾投資者之間的“信息不對稱”是證券發(fā)行注冊制得以有效運(yùn)行的重要制度前提，內(nèi)幕交易違規(guī)則是對信息披露公平性的直接破壞。現(xiàn)行法律體系下對于內(nèi)幕交易違法的打擊已有較全面的規(guī)定。

在行政責(zé)任方面，新證券法大幅提高了內(nèi)幕交易行為的違法成本，行為人最高面臨違法所得10倍的罰款。實(shí)踐中，內(nèi)幕交易行政處罰案件數(shù)量僅次于信息披露違規(guī)。在民事責(zé)任方面，實(shí)踐中已出現(xiàn)投資者基于內(nèi)幕交易主張索賠的成功案例，但仍是極少數(shù)。在刑事責(zé)任方面，行為人最高面臨10年有期徒刑，雖然修訂后的《立案追訴標(biāo)準(zhǔn)(二)》提高了內(nèi)幕交易罪的追訴標(biāo)準(zhǔn)，但一方面實(shí)踐中內(nèi)幕交易涉案金額普遍較高，仍有大批案件達(dá)到提高后的立案追訴標(biāo)準(zhǔn)，另一方面證券違法行為的懲戒力度不斷加大，證券違法案件貫徹“應(yīng)移盡移”的要求，凡達(dá)到立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的，一律移送公安機(jī)關(guān)。因此，內(nèi)幕交易刑事風(fēng)險(xiǎn)極大。

打擊“花式減持”

維護(hù)公平交易秩序

權(quán)益變動(dòng)制度是資本市場的基礎(chǔ)制度，股份增減持是股東享有的基本權(quán)利。但是，上市公司大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”相較于公眾投資者處于優(yōu)勢地位，“關(guān)鍵少數(shù)”的違規(guī)增減持本質(zhì)是其利用優(yōu)勢地位損害中小投資者利益的行為，尤其是“清倉式減持”行為對市場信心影響極大。

一方面，股份變動(dòng)是影響投資者投資判斷的重要信息，股份增減持應(yīng)遵守信息披露規(guī)則，“關(guān)鍵少數(shù)”未履行權(quán)益變動(dòng)的信息披露規(guī)則是典型的違規(guī)增減持行為，其本質(zhì)上是利用信息優(yōu)勢地位讓中小投資者為“關(guān)鍵少數(shù)”的行為買單；另一方面，上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”的持股比例較大且往往具有資金優(yōu)勢，易出現(xiàn)通過交易安排“花式減持”的情況，即“關(guān)鍵少數(shù)”利用自身的持股與資金優(yōu)勢地位獲利，損害市場的公平性。如近期某上市公司實(shí)控人通過交易安排隱瞞其實(shí)際參與非公開發(fā)行的情況，同時(shí)利用衍生品交易安排，提前鎖定與非公開發(fā)行股票折扣價(jià)之間的價(jià)差收益，變相規(guī)避限售期規(guī)定套利，中國證監(jiān)會(huì)對其違規(guī)增減持及信息披露違規(guī)行為作出的罰沒金額高達(dá)1.33億元。

新“國九條”出臺后，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理辦法(征求意見稿)》，滬深交易所也同步發(fā)布了減持股份的自律監(jiān)管指引并公開征求意見，要求上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”應(yīng)當(dāng)更加重視減持合規(guī)性，對其減持予以更多限制。簡言之，上市公司破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)的，上市公司控股股東、實(shí)控人不得通過二級市場減持。上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”是公司的管理者或重要股東，對于公司的經(jīng)營管理承擔(dān)重要職責(zé)，其減持行為不能與公司利益背道而馳。

交易監(jiān)管的目標(biāo)是確保市場的公平、高效、有序運(yùn)行，這一目標(biāo)的內(nèi)核與金融為民的理念是一致的。市場交易首先要公平，即要求市場各方能夠在公平的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，具有優(yōu)勢地位的主體交易行為應(yīng)當(dāng)受到限制。嚴(yán)厲打擊各類交易類違規(guī)行為即是實(shí)現(xiàn)市場公平的重要手段。操縱市場、內(nèi)幕交易、違規(guī)增減持等交易類違規(guī)的本質(zhì)均是行為人利用自身的信息、資金、持股優(yōu)勢形成不平等的交易地位并據(jù)以非法牟利。嚴(yán)厲打擊這些不法行為有助于保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場的公平和正常秩序，進(jìn)而提高市場的透明度和規(guī)范化程度，增強(qiáng)市場的信任度和吸引力，促進(jìn)資本市場持續(xù)健康發(fā)展。