南方財經(jīng)全媒體記者 李依農(nóng) 上海報道

納指、標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高

當(dāng)?shù)貢r間5月21日周二，美股三大股指全線收漲。截至收盤，道指漲0.17%，納指漲0.22%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.25%。納指、標(biāo)普500指數(shù)續(xù)創(chuàng)收盤新高。近期美股表現(xiàn)受哪些因素影響？能否延續(xù)強(qiáng)勢？我們來連線招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)高級分析師張岸天。

美債交易邏輯轉(zhuǎn)變緩解美股壓力

張岸天：近期美股上漲受益于幾個因素。首先是美債收益率的回落；再是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了溫和放緩的背景下，美聯(lián)儲的降息預(yù)期又再度出現(xiàn)回調(diào)。其次，一季報的盈利超預(yù)期，就連之前市場普遍比較擔(dān)憂的，如可選消費(fèi)板塊，這次的表現(xiàn)還是較為強(qiáng)勁。

在一季報發(fā)布后，最關(guān)鍵的“Magnificent7”（M7）的股價走勢出現(xiàn)一定分化。比如亞馬遜和谷歌業(yè)績還是比較強(qiáng)，但蘋果就面臨著需求放緩的問題?？傮w而言，在英偉達(dá)的業(yè)績發(fā)布之前，市場情緒是進(jìn)一步的打滿。

可以看到，美債長端收益率在4月底升到了4.6的高位水平，這是市場price in（消化）了再通脹預(yù)期，以及美聯(lián)儲偏緊的今年不降息的節(jié)奏。但進(jìn)入5月份，美債開始均值回歸?？梢杂^察到，市場現(xiàn)在對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)比較大，比如像4月的核心通脹放緩，還有零售數(shù)據(jù)低于預(yù)期等等，都帶動美債收益率出現(xiàn)明顯回調(diào)。往后看，若PMI、勞動力市場等數(shù)據(jù)再出現(xiàn)放緩，都有可能為美債的回調(diào)再去積攢一些動力。

其實(shí)4月的核心通脹也沒有特別的低于市場預(yù)期，主要還是細(xì)節(jié)上顯示出如休閑服務(wù)、商品價格的降溫。內(nèi)需的溫和放緩有利于美聯(lián)儲降息預(yù)期再度回調(diào)。最近舊金山聯(lián)儲的一項(xiàng)研究顯示，美國經(jīng)濟(jì)體的超額儲蓄在3月份已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，再疊加現(xiàn)在勞動力市場數(shù)據(jù)接近拐點(diǎn)，我們可以看到，對于未來消費(fèi)的降溫預(yù)期還會是市場的焦點(diǎn)。

總體而言，美債長端利率的邏輯從再通脹交易轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫，幫助美股的利率壓力明顯緩解，有比較明顯的提振作用。

美金融脆弱性出現(xiàn)累積

張岸天：目前的市場情緒可以說非常強(qiáng)，對于美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期也是已經(jīng)打滿，但還是要看到后面有一些調(diào)整的風(fēng)險。比如說像勞動力市場的降溫，現(xiàn)在已經(jīng)從周期景氣的高位下山，已經(jīng)走完一半了，而下半段通常降溫會有所提速。

此外，一些金融脆弱性開始出現(xiàn)積累。比如今年一季度多戶類別地產(chǎn)的拖欠率上升，像信用卡還有汽車貸款的違約率問題，以及非銀抵押機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險等等。我們注意到，非銀抵押機(jī)構(gòu)現(xiàn)在在抵押貸款還有MSR的作用是大幅上升的，也就是說后面如果有一些金融脆弱性引發(fā)的信貸收緊，還有疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一些放緩，都有可能引發(fā)市場對于美國經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期的變化和市場風(fēng)險情緒的轉(zhuǎn)向。

熱門科技股多數(shù)上漲

分板塊來看，21日，美股熱門科技股多數(shù)上漲。特斯拉大漲超6%，高通、奈飛漲超1%，微軟、蘋果、英偉達(dá)、谷歌等小幅上漲。此外，英偉達(dá)將在當(dāng)?shù)貢r間22日盤后公布一季度業(yè)績報告，市場預(yù)計若業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異或?qū)覣I相關(guān)板塊上漲。如何看待科技板塊投資前景？是否將成為美股今年的投資主線？中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀為我們帶來他的分析。

科技股支撐標(biāo)普500指數(shù)上漲

吳照銀：目前仍然看好美國科技股的投資前景。

一方面，主要鑒于美國科技企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。我們曾計算，在標(biāo)普500指數(shù)內(nèi)，除美國7大科技巨頭外，剩余490多只股票平均的業(yè)績幾乎為零增長。這也意味著標(biāo)普500指數(shù)的增長，幾乎全部來自美國7大科技巨頭的貢獻(xiàn)。由于這些科技股的業(yè)績增速良好，從而帶動股票估值拔高，股價不斷攀升。

近期，美股7大科技巨頭的股票幾乎都在上漲，帶動整個指數(shù)上漲。如果扣除掉科技巨頭的股價表現(xiàn)，美國標(biāo)普500指數(shù)實(shí)際上也是橫盤，甚至略有下跌的情況。

另一方面，我們發(fā)現(xiàn)美國以7大科技巨頭為代表的這些科技型企業(yè)，不僅僅是美國的科技型企業(yè)，甚至可以理解為全世界（科技）行業(yè)的領(lǐng)軍者。這些企業(yè)代表了全球行業(yè)的領(lǐng)先地位，也就享受了全球科技型企業(yè)的估值溢價。由于其估值溢價可以比一般的科技型企業(yè)拔得更高，所以股價表現(xiàn)出持續(xù)上漲。也意味著投資者持續(xù)看好美國科技型企業(yè)的未來走勢。

高利率不利于美股整體行情

吳照銀：美國今年的投資主線是不是科技型企業(yè)？我也持有肯定的看法。如果說今年美股有行情，那么肯定還是科技企業(yè)將表現(xiàn)更好。當(dāng)然，前提是美國今年股市整體行情不錯。在整體市場向上的情況下，應(yīng)該要繼續(xù)投資科技型企業(yè)。但是這項(xiàng)前提是不是存在？在一定程度上還是值得商榷。

美國股市是不是能一直漲？另外一個問題在于估值能不能持續(xù)拔高。這取決于美國的利率水平。如果說美國今年的利率維持在高位，甚至不排除有些分析師認(rèn)為可能還要再繼續(xù)加息。美國通脹維持在高位，美國經(jīng)濟(jì)還比較強(qiáng)的情況下，美國的利率維持在高位，這對美國股市整體的估值是不利的。

也就是說，美國股票可能不見得漲，但如果不見得漲，科技股的相對優(yōu)勢也還是比較強(qiáng)的。整體而言，科技型企業(yè)仍是美股未來一段時間內(nèi)投資的主要標(biāo)的。

美國4月通脹降溫

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國勞工部上周公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI環(huán)比上漲0.3%，低于3月的0.4%；同比上漲3.4%，較3月的3.5%有所放緩，重燃市場樂觀情緒。美聯(lián)儲理事沃勒于當(dāng)?shù)貢r間21日表示，如果未來三到五個月的數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲可能會在今年年底考慮降息。美國通脹能否保持下行趨勢？美聯(lián)儲是否會在9月開啟降息？通脹、降息預(yù)期將如何影響美股市場后續(xù)走勢？我們來聽一聽法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽的解讀。

美國通脹下行道路波折

李徽徽：通脹數(shù)據(jù)是否能保持4月份的下行趨勢，關(guān)鍵還要看幾個分項(xiàng)。

第一個重大分項(xiàng)為住宅通脹。住宅通脹占整個CPI的權(quán)重達(dá)45%，目前，從住房通脹的領(lǐng)先指標(biāo)，比如房價和房租數(shù)據(jù)來看，住宅通脹在后續(xù)幾個月還有繼續(xù)回落的動力，但房價同比從去年6月份有所反彈。由于12個月的CPI數(shù)據(jù)具有滯后性，住宅通脹向上的風(fēng)險依然存在。

二是能源通脹。3月能源價格短暫反彈，導(dǎo)致4月能源的CPI回升到2.6%，但4，5月份以來，油價已經(jīng)下滑了7%左右，因此預(yù)計能源通脹壓力將逐步趨緩。

最后是核心商品。我們認(rèn)為將繼續(xù)受益于運(yùn)輸和家居環(huán)比通脹率的下降?？紤]到先行的曼海姆二手車價格指數(shù)持續(xù)下行，預(yù)計核心商品價格在未來幾個月還會繼續(xù)下跌。

綜上所述，我們認(rèn)為美國的通脹數(shù)據(jù)在二季度大概率還會保持下行趨勢，但下行道路會有一些波折。

不排除7月降息可能性

李徽徽：相較于一季度，我們認(rèn)為4月份是美聯(lián)儲所關(guān)注的幾大數(shù)據(jù)的時間拐點(diǎn)，不管是通脹數(shù)據(jù)還是勞動力市場數(shù)據(jù)。按照目前市場對于4月份數(shù)據(jù)的消化程度，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月開啟首降的概率性偏大。但我們也認(rèn)為，不排除提早到7月降息的可能性。

如果通脹數(shù)據(jù)和勞動力數(shù)據(jù)在5和6月份超預(yù)期下行——目前距離6月份的美聯(lián)儲會議，還有5月底發(fā)布的4月核心PCE數(shù)據(jù)以及6月初發(fā)布的5月就業(yè)報告。我們認(rèn)為，6月的美聯(lián)儲會議基本上會定調(diào)今年降息的時點(diǎn)和節(jié)奏，值得關(guān)注。

看好具有成長性、利率敏感板塊

李徽徽：對于美股后市，我們依然維持謹(jǐn)慎樂觀的看法。

短期內(nèi)，預(yù)計美股還將保持在高位區(qū)間震蕩，主要還是受到美聯(lián)儲貨幣政策的影響。但我們認(rèn)為美聯(lián)儲現(xiàn)在糾結(jié)的不是方向問題，不是現(xiàn)在加息還是降息，而是時點(diǎn)和節(jié)奏問題。我們認(rèn)為，目前美股市場的點(diǎn)位已經(jīng)充分反映了降息延遲的信號，但中長期美股向上的趨勢不變，因?yàn)榻灰捉迪⒌倪壿嬤€在。在無風(fēng)險利率，也就是美債，10年期美債利率大下行的背景下，我們認(rèn)為具有成長性和對利率敏感的行業(yè)和板塊將充分受益。比如像科技板塊、醫(yī)療板塊和可選消費(fèi)板塊。

（市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜    

監(jiān)制：施詩

責(zé)任編輯：李依農(nóng)

記者：李依農(nóng)

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