實施更加積極有為的宏觀政策
貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向至“適度寬松”
首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”
財政政策由“積極”變?yōu)椤案臃e極”
穩(wěn)住樓市股市
全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求
中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作?！皩嵤└臃e極有為的宏觀政策”“穩(wěn)住樓市股市”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“適度寬松的貨幣政策”“更加積極的財政政策”“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，政治局會議的上述提法，被視為傳遞出明顯積極信號。
會議強(qiáng)調(diào)實施更加積極有為的宏觀政策
會議認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)運行“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，“全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”。對于做好明年經(jīng)濟(jì)工作，會議強(qiáng)調(diào)，要“實施更加積極有為的宏觀政策”。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，“全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，意味著2024年將實現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計同比增長4.8%的基礎(chǔ)上，對應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動下有較明顯好轉(zhuǎn)。“實施更加積極有為的宏觀政策”是一個總的定調(diào)。預(yù)計2025年GDP目標(biāo)會繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險因素，外需拉動大概率低于2024年；同樣5%的增長率對內(nèi)需的要求更高，所以要“擴(kuò)大國內(nèi)需求”。
首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，本次政治局會議首提加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，政策表態(tài)積極，傳遞了以下信號：
一是從總量目標(biāo)看，2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率設(shè)置為5%左右，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。
二是從政策節(jié)奏看，在外部潛在風(fēng)險加劇的背景下，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能提速，本次會議同樣指出“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”。
三是從政策總量看，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能加碼加量。工具選擇上看，財政、貨幣均將協(xié)同積極發(fā)力，貨幣轉(zhuǎn)變力度更大，自2011年后首次表態(tài)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；財政也更為積極，2025年赤字率可能上修至4.0%。
四是從發(fā)力方向上，根據(jù)本次會議表態(tài)，消費要提振，投資重效率，外貿(mào)保穩(wěn)定，意味著“超常規(guī)”政策更可能集中在消費領(lǐng)域。
貨幣政策：從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”
12月9日政治局會議將貨幣政策取向定調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”，成為市場關(guān)注的焦點。
光大證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，“適度寬松”這四個字頗為搶眼。自從2011年以來，我國貨幣政策的取向皆是“穩(wěn)健”，這是其十余年以來的首次變化。結(jié)合前期的政策力度、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運行情況、明年“適度寬松”的貨幣政策取向有可能引導(dǎo)存貸款實際利率進(jìn)一步下行、降低存款準(zhǔn)備金率1.5個百分點左右、央行凈買入國債的規(guī)模將明顯大于今年。此外，在今年年底前還將降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點。
中信證券指出，本輪貨幣政策轉(zhuǎn)向后，預(yù)計降息降準(zhǔn)力度將明顯加大，尤其是今年年底至明年上半年。預(yù)計明年貨幣政策將更加寬松，首次降息可能在明年年初。
財政政策：由“積極”變?yōu)椤案臃e極”
本次會議對財政政策的表述從此前“積極”變?yōu)椤案臃e極”。
中金公司固定收益團(tuán)隊認(rèn)為，這或意味著明年財政政策支持力度有望較今年進(jìn)一步加大，如全國財政預(yù)算赤字率有可能超過去年3.8%的歷史高位水平，而除了化債專項債和為國有大行注資特別國債，專項債新增限額、特別國債規(guī)模可能也較今年有進(jìn)一步抬升，以保持必要的財政支出來助力擴(kuò)內(nèi)需、轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)、化風(fēng)險等。
中信證券則認(rèn)為，本次會議定調(diào)從“積極”變?yōu)椤案臃e極”，態(tài)度明確有力，或預(yù)示著狹義赤字率和廣義財政赤字率都將明顯提升。充實工具箱方面，結(jié)合近期政策實踐和財政部部長在新聞發(fā)布會上的表述，上調(diào)赤字率、提高特別國債規(guī)模、發(fā)行央企專項債等均是2025年財政支持實體經(jīng)濟(jì)的工具抓手。
穩(wěn)住股市樓市
華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問題的核心矛盾是以股價、房價、PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）為代表的預(yù)期、財富和經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域的螺旋交織偏弱。從工作抓手和見效快慢的排序而言，預(yù)期和財富應(yīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)。資本市場作為預(yù)期中的“預(yù)期”，定價最為領(lǐng)先和靈活，股市穩(wěn)住是所有預(yù)期穩(wěn)住的第一步。房市作為中國居民部門最大的存量資產(chǎn)，房市穩(wěn)住了，居民存量資產(chǎn)負(fù)債表才可穩(wěn)定。因此穩(wěn)住股市樓市是穩(wěn)定整體經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的抓手。
申萬宏源宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，會議進(jìn)一步強(qiáng)化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進(jìn)一步牽引實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對樓市、股市的關(guān)注度明顯提升。
“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”
會議提出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊指出，內(nèi)需把消費放在首位，這一點和7月政治局會議“以提振消費為重點擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。
浙商證券固收團(tuán)隊指出，投資重回擴(kuò)內(nèi)需的重要位置，產(chǎn)生變化的主因或與11月人大常委會重點部署的地方政府化債工作密切相關(guān)，通過“6+4+2”的政策組合有望減輕地方政府還本付息壓力，而10月12日財政部明確表示，將“擴(kuò)大（專項債）投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，支持地方加大重點領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”。政策持續(xù)“減壓松綁”下，地方政府主觀能動性或得到有效提升，地方投資有望出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，為支撐投資及內(nèi)需復(fù)蘇貢獻(xiàn)邊際增量。 據(jù)澎湃新聞
貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向至“適度寬松”
首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”
財政政策由“積極”變?yōu)椤案臃e極”
穩(wěn)住樓市股市
全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求
中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作?！皩嵤└臃e極有為的宏觀政策”“穩(wěn)住樓市股市”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“適度寬松的貨幣政策”“更加積極的財政政策”“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，政治局會議的上述提法，被視為傳遞出明顯積極信號。
會議強(qiáng)調(diào)實施更加積極有為的宏觀政策
會議認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)運行“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，“全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”。對于做好明年經(jīng)濟(jì)工作，會議強(qiáng)調(diào)，要“實施更加積極有為的宏觀政策”。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，“全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，意味著2024年將實現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計同比增長4.8%的基礎(chǔ)上，對應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動下有較明顯好轉(zhuǎn)。“實施更加積極有為的宏觀政策”是一個總的定調(diào)。預(yù)計2025年GDP目標(biāo)會繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險因素，外需拉動大概率低于2024年；同樣5%的增長率對內(nèi)需的要求更高，所以要“擴(kuò)大國內(nèi)需求”。
首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，本次政治局會議首提加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，政策表態(tài)積極，傳遞了以下信號：
一是從總量目標(biāo)看，2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)大概率設(shè)置為5%左右，為實現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。
二是從政策節(jié)奏看，在外部潛在風(fēng)險加劇的背景下，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能提速，本次會議同樣指出“提高宏觀調(diào)控的前瞻性”。
三是從政策總量看，“超常規(guī)”意味著各項逆周期政策出臺可能加碼加量。工具選擇上看，財政、貨幣均將協(xié)同積極發(fā)力，貨幣轉(zhuǎn)變力度更大，自2011年后首次表態(tài)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；財政也更為積極，2025年赤字率可能上修至4.0%。
四是從發(fā)力方向上，根據(jù)本次會議表態(tài)，消費要提振，投資重效率，外貿(mào)保穩(wěn)定，意味著“超常規(guī)”政策更可能集中在消費領(lǐng)域。
貨幣政策：從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”
12月9日政治局會議將貨幣政策取向定調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整至“適度寬松”，成為市場關(guān)注的焦點。
光大證券固收團(tuán)隊認(rèn)為，“適度寬松”這四個字頗為搶眼。自從2011年以來，我國貨幣政策的取向皆是“穩(wěn)健”，這是其十余年以來的首次變化。結(jié)合前期的政策力度、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運行情況、明年“適度寬松”的貨幣政策取向有可能引導(dǎo)存貸款實際利率進(jìn)一步下行、降低存款準(zhǔn)備金率1.5個百分點左右、央行凈買入國債的規(guī)模將明顯大于今年。此外，在今年年底前還將降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點。
中信證券指出，本輪貨幣政策轉(zhuǎn)向后，預(yù)計降息降準(zhǔn)力度將明顯加大，尤其是今年年底至明年上半年。預(yù)計明年貨幣政策將更加寬松，首次降息可能在明年年初。
財政政策：由“積極”變?yōu)椤案臃e極”
本次會議對財政政策的表述從此前“積極”變?yōu)椤案臃e極”。
中金公司固定收益團(tuán)隊認(rèn)為，這或意味著明年財政政策支持力度有望較今年進(jìn)一步加大，如全國財政預(yù)算赤字率有可能超過去年3.8%的歷史高位水平，而除了化債專項債和為國有大行注資特別國債，專項債新增限額、特別國債規(guī)模可能也較今年有進(jìn)一步抬升，以保持必要的財政支出來助力擴(kuò)內(nèi)需、轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)、化風(fēng)險等。
中信證券則認(rèn)為，本次會議定調(diào)從“積極”變?yōu)椤案臃e極”，態(tài)度明確有力，或預(yù)示著狹義赤字率和廣義財政赤字率都將明顯提升。充實工具箱方面，結(jié)合近期政策實踐和財政部部長在新聞發(fā)布會上的表述，上調(diào)赤字率、提高特別國債規(guī)模、發(fā)行央企專項債等均是2025年財政支持實體經(jīng)濟(jì)的工具抓手。
穩(wěn)住股市樓市
華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問題的核心矛盾是以股價、房價、PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）為代表的預(yù)期、財富和經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域的螺旋交織偏弱。從工作抓手和見效快慢的排序而言，預(yù)期和財富應(yīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)。資本市場作為預(yù)期中的“預(yù)期”，定價最為領(lǐng)先和靈活，股市穩(wěn)住是所有預(yù)期穩(wěn)住的第一步。房市作為中國居民部門最大的存量資產(chǎn)，房市穩(wěn)住了，居民存量資產(chǎn)負(fù)債表才可穩(wěn)定。因此穩(wěn)住股市樓市是穩(wěn)定整體經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的抓手。
申萬宏源宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，會議進(jìn)一步強(qiáng)化對樓市和股市表述，希望延續(xù)推動私人部門資產(chǎn)端持續(xù)改善，進(jìn)一步牽引實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，本次政治局會議強(qiáng)調(diào)要“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力”，政策對樓市、股市的關(guān)注度明顯提升。
“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”
會議提出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊指出，內(nèi)需把消費放在首位，這一點和7月政治局會議“以提振消費為重點擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。
浙商證券固收團(tuán)隊指出，投資重回擴(kuò)內(nèi)需的重要位置，產(chǎn)生變化的主因或與11月人大常委會重點部署的地方政府化債工作密切相關(guān)，通過“6+4+2”的政策組合有望減輕地方政府還本付息壓力，而10月12日財政部明確表示，將“擴(kuò)大（專項債）投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，支持地方加大重點領(lǐng)域補(bǔ)短板力度”。政策持續(xù)“減壓松綁”下，地方政府主觀能動性或得到有效提升，地方投資有望出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，為支撐投資及內(nèi)需復(fù)蘇貢獻(xiàn)邊際增量。 據(jù)澎湃新聞
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