撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

近日，大全能源的股價持續(xù)走低，市值較巔峰時期已縮水約1400億元。

12月24日，大全能源在官微發(fā)布公告稱，公司將逐步啟動對新疆及內(nèi)蒙古生產(chǎn)基地高純多晶硅產(chǎn)線的階段性檢修工作，對部分產(chǎn)線進(jìn)行有序減產(chǎn)控產(chǎn)。據(jù)媒體報道，大全能源建設(shè)有新疆石河子及內(nèi)蒙古包頭兩大生產(chǎn)基地，并已經(jīng)形成30.5萬噸高純多晶硅產(chǎn)能。

大全能源分析稱，減產(chǎn)控產(chǎn)能在提高生產(chǎn)裝置未來穩(wěn)定性及產(chǎn)品質(zhì)量的同時，有助于降低運(yùn)營成本、減少經(jīng)營虧損，顯然其認(rèn)為這是一個利好。

然而在披露減產(chǎn)控產(chǎn)公告后，大全能源股價持續(xù)走低。截至1月10日收盤，大全能源報收21.6元，近幾個交易日股價累計下跌超5%；與最高點(diǎn)91.38元/股相比，大全能源的股價更是跌去了約七成，市值則縮水約1400億。

01

前三季度虧損11億元

大全能源此次減產(chǎn)控產(chǎn)實(shí)際上是對于光伏行業(yè)自律公約的行動之一。在去年12月初光伏行業(yè)協(xié)會牽頭召開的促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專題座談會上，據(jù)稱有33家企業(yè)簽署了自愿控產(chǎn)的自律公約。這份自律公約預(yù)計在2025年元旦前后正式生效，大全能源也參加了此次會議。

大全能源董事長徐廣福在2025年元旦賀詞中表示，基于對市場情況的審慎分析，公司果斷采取了部分生產(chǎn)線減產(chǎn)檢修的措施，這是為了“保存實(shí)力、持續(xù)經(jīng)營、保持競爭力”的戰(zhàn)略需要。

不過，公司減產(chǎn)控產(chǎn)卻給員工帶來了困擾。據(jù)消息人士透露，在大全能源發(fā)布減產(chǎn)公告的第二天，內(nèi)蒙古大全新能源有限公司突然電話通知員工放假，但沒有出具有關(guān)文件。公司同時取消了員工的上下班打卡和門禁權(quán)限，阻止他們進(jìn)入廠區(qū)。該公司員工表示，現(xiàn)在就是發(fā)月最低工資，交完社保后到手僅剩下一千多元。

在2024年的最后幾天，大全內(nèi)蒙古公司的員工一直在找公司要個說法，但至今沒有結(jié)果。一位員工表示，盡管已經(jīng)約談，但沒有進(jìn)展。公司方面表示，員工可以選擇起訴。然而，員工們至今仍處于放假狀態(tài)，復(fù)工時間尚不明確。

自2024年起，光伏行業(yè)出現(xiàn)了供需不平衡的問題，對產(chǎn)業(yè)鏈造成了壓力。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，通過減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)提價，有助于將上游價格恢復(fù)至現(xiàn)金成本之上。

大全能源減產(chǎn)本是應(yīng)對行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀，對后續(xù)發(fā)展應(yīng)該是個利好。但是市場反應(yīng)卻出現(xiàn)了巨大反差，本質(zhì)原因在于，2024年以來，大全能源盈利水平斷崖式下降，僅僅靠限產(chǎn)很難提振投資者信心。

大全能源處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)，其主營業(yè)務(wù)是高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為高純多晶硅。在過去幾年中，大全能源憑借卓越的經(jīng)營業(yè)績和穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)，贏得了市場的廣泛認(rèn)可。在光伏行業(yè)大爆發(fā)的2020—2023年，大全能源吃到了不少行業(yè)紅利。

據(jù)財報顯示，2020年至2023年大全能源分別實(shí)現(xiàn)凈利潤10.43億、57.24億、191.2億和57.63億，累計實(shí)現(xiàn)凈利潤316.5億。作為對比，同為多晶硅巨頭的通威股份累計實(shí)現(xiàn)凈利潤510.17億。

但從2024年開始，大全能源陷入持續(xù)虧損中。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度大全能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.05億元，同比減少53.37%，同期公司由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額高達(dá)11.71億元。

值得注意的是，這些收入中還有一部分利息和理財收入。由于2023年貨幣資金充沛，2024年前三季度，大全能源利息收入多達(dá)1.63億元，為公司帶來了1.16億元的財務(wù)費(fèi)用收入。此外，公司用于理財?shù)馁Y金也為其帶來了1.03億元的投資收益。若扣除現(xiàn)金管理帶來的收益，大全能源實(shí)際虧損金額更多。

作為公司實(shí)控人，昔日的江蘇揚(yáng)中首富現(xiàn)年82歲的徐廣福、徐翔父子損失慘重。據(jù)悉，徐廣福、徐翔父子直接、間接持有大全能源約3.37億股。以此計算，在這輪公司股價下跌中，徐廣福、徐翔父子身價累計蒸發(fā)超210億元。

02

內(nèi)外部挑戰(zhàn)

光伏行業(yè)的寒冬仍在持續(xù)，曾經(jīng)被譽(yù)為行業(yè)“優(yōu)等生”的大全能源，如今也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

一方面，2024年大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的大幅流出，同期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流流出高達(dá)44.01億元，加上投資性現(xiàn)金流大額流出，大全能源貨幣資金也從2023年底的196.3億元下降至2024年9月30日的35.89億元。

作為光伏行業(yè)的“優(yōu)等生”，大全能源利用自身較低的負(fù)債率和充足的流動資金，近幾年一直在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。

2022年，大全能源定增110億元，用于建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項(xiàng)目。

2023年，大全能源子公司內(nèi)蒙古大全新能源有限公司一期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司綜合產(chǎn)能達(dá)到20.5萬噸/年。2024年半年報顯示，公司多晶硅產(chǎn)量為12.72萬噸，占國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量的12.00%。

即便如此，大全能源也未曾放緩擴(kuò)產(chǎn)腳步。據(jù)悉，2024年大全能源多晶硅產(chǎn)能規(guī)劃為40.5萬噸/年，主要分布在新疆石河子和內(nèi)蒙包頭兩地，目前已建成產(chǎn)能為30.5萬噸/年。

2024年6月30日，大全能源在建工程高達(dá)95.65億元。為了加快項(xiàng)目完工，大全能源前三季度瘋狂投資。2024年前三季度，公司對外投資支付的現(xiàn)金多達(dá)193.8億元，投資性現(xiàn)金流流出金額高達(dá)106.8億元。

直至2024年快要結(jié)束，大全能源才開始控制產(chǎn)能。但這一年已經(jīng)由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，硅料價格下降，導(dǎo)致營收下降。

另一方面，大全能源的技術(shù)路線也有點(diǎn)“危險”。大全能源的主營業(yè)務(wù)是高純多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，而硅料又分為棒狀硅和顆粒硅兩大類。

棒狀硅和顆粒硅在生產(chǎn)工藝上有很大區(qū)別，多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。其中，改良西門子法生產(chǎn)出的棒狀硅需要破碎成塊狀才能供下游使用；顆粒硅形狀為球狀，無需破碎即可直接使用，避免了硅料的損耗。

目前，棒狀硅由于工藝成熟，已經(jīng)成為市場的主流，而大全能源的高純多晶硅產(chǎn)品正是棒狀硅。但隨著顆粒硅工藝的持續(xù)精進(jìn)，情況開始發(fā)生變化，顆粒硅開始逐漸被接受了。

據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2023—2024年）》顯示，隨著2023年硅烷法顆粒硅產(chǎn)能和產(chǎn)量的增加，顆粒硅市場占比有所上漲，達(dá)到17.3%，棒狀硅占82.7%。現(xiàn)在的顆粒硅跟BC電池技術(shù)有幾分相似，都來到了臨門一腳的時候。

一旦顆粒硅成為主流，那么整個硅料行業(yè)的格局，恐怕將產(chǎn)生巨變。目前來看，能夠生產(chǎn)顆粒硅的廠商并不多，2023年布局顆粒硅的企業(yè)僅7家。而且顆粒硅的技術(shù)壁壘并不低，大全能源想要轉(zhuǎn)型難度也很大。這或許是資本市場不看好這個光伏“優(yōu)等生”的深層次原因。

此前，大全能源高管曾說過，“如果顆粒硅能取代西門子法棒狀硅，那就是顛覆，而我們公司的價值就會變?yōu)榱恪薄?/p>

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