一、行情回顧

　　上周，商品市場(chǎng)漲跌不一，COMEX黃金不斷沖擊歷史新高，逼近3000美元大關(guān)；COMEX銅高位承壓，一周跌超2%。外匯市場(chǎng)，通脹壓力推動(dòng)央行加息預(yù)期增強(qiáng)，日元大幅走高，美元兌日元一周跌超2%。此外，股指波動(dòng)放大，納指一周大跌2.51%，恒生指數(shù)一周漲3.79%。

　　國(guó)內(nèi)主要商品方面，集運(yùn)、原油大跌，一周跌超4%；黑色建材領(lǐng)漲，焦煤、純堿等一周漲4%上下。

　　二、重大事件及數(shù)據(jù)

　　1、美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI意外萎縮 消費(fèi)者信心低迷

　　2月21日周五，標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月服務(wù)業(yè)PMI初值意外陷入萎縮，創(chuàng)2023年1月以來新低；受服務(wù)業(yè)拖累，2月Markit綜合PMI初值創(chuàng)下2023年9月以來的最低。美國(guó)PMI數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌穿4.46%刷新日低，美股大幅回落，納指盤中跌超2%。

　　此外，周五公布的數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)密歇根大學(xué)2月份的最終數(shù)據(jù)，消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來五到十年物價(jià)將以每年3.5%的速度上漲，這是1995年以來的最高水平。與此同時(shí)，消費(fèi)者信心低迷。

　　對(duì)于美股的下跌，有分析人士指出，最新數(shù)據(jù)與特朗普政策的不確定性引發(fā)了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩和通脹頑固的擔(dān)憂。此外，特朗普或啟用關(guān)稅對(duì)抗威脅美國(guó)科技巨頭的數(shù)字稅，也引起了美股投資者的擔(dān)憂。

　　2、俄副外長(zhǎng)：俄美代表第二輪會(huì)談將在利雅得舉行

　　俄羅斯外交部副部長(zhǎng)里亞布科夫當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日向俄羅斯《消息報(bào)》透露，俄羅斯和美國(guó)將在沙特首都利雅得舉行下一次關(guān)于烏克蘭問題的會(huì)談，將由各部門負(fù)責(zé)人出席，而非副部長(zhǎng)級(jí)別官員出席。

　　此前，里亞布科夫22日稱，未來兩周內(nèi)，俄羅斯與美國(guó)政府專業(yè)部門負(fù)責(zé)人將舉行會(huì)面，討論消除影響兩國(guó)關(guān)系的刺激性因素。里亞布科夫還透露，俄美兩國(guó)元首會(huì)晤的準(zhǔn)備工作已經(jīng)開始。(央視新聞)

　　據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)和俄羅斯的和平計(jì)劃包括在烏克蘭舉行新的選舉。報(bào)道稱該計(jì)劃框架方案有三個(gè)階段，可能包括：?；饏f(xié)議，烏克蘭舉行新選舉，隨后簽署和平協(xié)議。

　　高盛警告，如果俄羅斯通過烏克蘭輸往歐洲的天然氣流量恢復(fù)到戰(zhàn)前水平，歐洲天然氣今夏可能暴跌56%。由于當(dāng)前制裁并未嚴(yán)重影響俄羅斯石油、金屬的出口量，和平協(xié)議對(duì)這些商品的影響相對(duì)有限。全球央行的黃金購(gòu)買熱潮也將持續(xù)。

　　3、加息預(yù)期再升溫！日本1月CPI飆至4%

　　最新數(shù)據(jù)顯示，日本1月份核心CPI同比上漲3.2%，高于上月的3%和經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的3.1%，創(chuàng)下2023年6月以來的最高水平；1月CPI同比漲幅達(dá)到4%，創(chuàng)下2023年1月以來的兩年新高，已連續(xù)34個(gè)月超過日本央行2%的目標(biāo)水平。

　　數(shù)據(jù)發(fā)布后，日本10年期國(guó)債收益率一度升至1.55%，為2009年11月以來最高水平，表明市場(chǎng)的加息預(yù)期有所升溫。此前，日央行在1月的貨幣政策會(huì)議上如期加息25基點(diǎn)，并討論了繼續(xù)收緊貨幣政策的可能性，稱若未來的實(shí)際情況符合預(yù)期，將繼續(xù)加息，調(diào)整貨幣寬松力度。

　　4、美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要：要看到通脹繼續(xù)下降才能降息

　　美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員認(rèn)為，在進(jìn)一步降息之前，需要看到通脹繼續(xù)下降，但特朗普關(guān)稅等政策讓通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)。總體來看，會(huì)議紀(jì)要并未改變市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)官員們認(rèn)為，“考慮暫?；蚍啪徺Y產(chǎn)負(fù)債表的縮減，直到債務(wù)上限問題得到解決可能是合適的”。

　　“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Timiraos表示，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息意愿不強(qiáng)，官員們對(duì)于上個(gè)月會(huì)議上維持利率不變的決定總體上感到滿意，沒有提出任何跡象表明他們會(huì)立即改變對(duì)降息的觀望立場(chǎng)。據(jù)分析，本次會(huì)議紀(jì)要中最值得關(guān)注的內(nèi)容，或許是關(guān)于進(jìn)一步放緩或甚至?xí)和ＹY產(chǎn)負(fù)債表縮減(QT)的討論。

　　5、歐佩克+或推遲月度供應(yīng)增加計(jì)劃

　　媒體報(bào)道，石油輸出國(guó)組織及其盟友(OPEC+)代表稱，盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普呼吁降低油價(jià)，但OPEC+正考慮推遲原定于4月開始的一系列月度增產(chǎn)計(jì)劃。

　　當(dāng)前的增產(chǎn)計(jì)劃為“每月逐步恢復(fù)12萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量”，目標(biāo)是到2026年底前每月累計(jì)恢復(fù)220萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量。如果推遲增產(chǎn)，這將是由沙特阿拉伯和俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)的OPEC+聯(lián)盟自2022年以來第四次延遲恢復(fù)產(chǎn)量計(jì)劃。不過，即使OPEC+保持產(chǎn)量不變，全球供應(yīng)仍將超過需求。根據(jù)巴黎國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，今年全球石油供應(yīng)仍將比需求量平均多出45萬(wàn)桶/日。摩根大通和花旗集團(tuán)預(yù)測(cè)，油價(jià)可能在2025年底前跌至60多美元。

　　三、熱門品種分析

　　1、COMEX黃金連續(xù)八周收漲 獲利了結(jié)導(dǎo)致金價(jià)短期承壓

　　上周，滬金、COMEX黃金接連沖擊歷史新高，COMEX黃金連續(xù)八周收漲，一度突破2970美元關(guān)口，滬金逼近700元大關(guān)。不過，隨著地緣局勢(shì)逐漸緩和，多頭獲利了結(jié)導(dǎo)致金價(jià)短期承壓。

　　消息面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日，俄羅斯外交部副部長(zhǎng)里亞布科夫表示，俄羅斯和美國(guó)關(guān)于消除雙邊關(guān)系中刺激性因素的談判將于下周晚些時(shí)候舉行。

　　分析指出，隨著俄烏局勢(shì)的持續(xù)緊張，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府的政策走向高度敏感，特朗普的這一言論可能使得地緣政治的不確定性有所減緩，從而削弱了避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金的支撐作用。

　　不過，目前來看，黃金的強(qiáng)勁走勢(shì)主要受到三大因素的推動(dòng)：

　　1.美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍存在變數(shù)。盡管市場(chǎng)押注7月開始降息，但如果未來通脹數(shù)據(jù)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲降息，從而削弱黃金的支撐因素。

　　2.市場(chǎng)對(duì)央行購(gòu)金的依賴可能被高估，雖然各國(guó)央行購(gòu)金確實(shí)是重要支撐力，但一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，央行的購(gòu)金步伐可能放緩，市場(chǎng)對(duì)于央行買盤的過度預(yù)期可能導(dǎo)致金價(jià)回調(diào)。

　　3.短期內(nèi)金價(jià)可能面臨獲利回吐壓力。黃金已經(jīng)連續(xù)八周上漲，部分投資者可能選擇在高位鎖定利潤(rùn)，導(dǎo)致短線調(diào)整。

　　高盛集團(tuán)(Goldman Sachs)近期上調(diào)了黃金年底的目標(biāo)價(jià)至3,100美元，理由是各國(guó)央行持續(xù)增持黃金將成為主要驅(qū)動(dòng)力。

　　2、恒生指數(shù)刷新近3年新高！牛市將進(jìn)一步延續(xù)

　　自今年1月中旬以來，恒生指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，截至上周五收盤，恒生指數(shù)在27個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲23.15%！刷新近3年以來新高！

　?。ǎ┲赋?，近期港股行情主要由產(chǎn)業(yè)催化，DeepSeek橫空出世推動(dòng)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)邁向新階段。自1月底開始，港股市場(chǎng)受到科技板塊的引領(lǐng)開始快速回升。資金結(jié)構(gòu)方面，外資短期沖擊強(qiáng)，而南向延續(xù)穩(wěn)定持續(xù)流入的態(tài)勢(shì)，將成為港股市場(chǎng)長(zhǎng)期增量資金的主要來源。從后續(xù)走勢(shì)來看，資金關(guān)注度或?qū)目萍脊赊D(zhuǎn)向價(jià)值股。長(zhǎng)期下，我們認(rèn)為港股牛市將進(jìn)一步延續(xù)。

　　銀河證券指出，短期內(nèi)，一方面，恒生科技指數(shù)漲至2022年1月21日以來高點(diǎn)，未來或面臨調(diào)整以及部分投資者獲利了結(jié)，從而帶動(dòng)港股市場(chǎng)高位震蕩。另一方面，近期港股業(yè)績(jī)陸續(xù)披露，業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股或迎來交易性行情，建議關(guān)注。配置方面，第一，科技板塊依然具備較高投資機(jī)會(huì)。政策支持和技術(shù)發(fā)展下，AI應(yīng)用落地加快，科技股有望從估值抬升階段步入盈利兌現(xiàn)階段。第二，在國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)消費(fèi)等政策刺激下，港股消費(fèi)股業(yè)績(jī)有望大幅改善。第三，在國(guó)外不確定因素?cái)_動(dòng)下，港股高股息策略仍具備吸引力，尤其是積極進(jìn)行市值管理的央企高股息標(biāo)的。

　　3、地緣局勢(shì)緩和、庫(kù)存增加 原油上周五迎來一根大陰線

　　隨著地緣局勢(shì)緩和、庫(kù)存增加等因素，原油上周五迎來一根大陰線，美原油大跌超3%，國(guó)內(nèi)原油主連夜盤跌超2.6%。

　　光大期貨能化分析師杜冰沁指出，煉廠開工率下滑，地緣局勢(shì)緩和、庫(kù)存增加和原油供應(yīng)增加的預(yù)期使油價(jià)出現(xiàn)下行。

　　國(guó)際原油供應(yīng)方面，特朗普再次承諾提高美國(guó)產(chǎn)量，以降低油價(jià)，供給端產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂情緒再起。但目前美國(guó)庫(kù)存井已消耗至低位，2025年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持緩增狀態(tài)。此外，受制裁影響，俄羅斯原油發(fā)貨量雖然保持穩(wěn)定，但浮倉(cāng)顯著增加，近1個(gè)月增加約1500萬(wàn)桶，顯示當(dāng)前俄羅斯石油運(yùn)輸受阻。俄羅斯1月產(chǎn)量降至896.2萬(wàn)桶/日，較OPEC+的減產(chǎn)配額低1.6萬(wàn)桶/日。

　　需求方面，當(dāng)前正處于全球原油市場(chǎng)的需求淡季，盡管歐美寒潮天氣給成品油需求帶來一定提振，但在備貨需求結(jié)束后，短期煉廠春季檢修將給原油需求帶來一定拖累。此外，盡管特朗普政府推遲了部分關(guān)稅的征收時(shí)間，但市場(chǎng)依然擔(dān)憂貿(mào)易摩擦對(duì)全球原油需求帶來負(fù)面影響。

　　目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)存在OPEC+將原定于4月的增產(chǎn)計(jì)劃推遲至7月的可能性。此外，對(duì)伊朗的制裁措施也是短期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，若美國(guó)制裁收緊，可能引發(fā)供應(yīng)短缺擔(dān)憂。

　　中期來看，全球原油市場(chǎng)供應(yīng)過剩概率依然較大，內(nèi)外盤油價(jià)重心承壓，預(yù)計(jì)年內(nèi)布倫特原油運(yùn)行區(qū)間在70～85美元/桶。

　　四、本周重點(diǎn)關(guān)注

　　本周關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員政策觀點(diǎn)的轉(zhuǎn)變、美國(guó)核心PCE年率、鋼鐵PMI數(shù)據(jù)是否持續(xù)走低。

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