來源：雪球App，作者： 黃少波tenbaggger，（https://xueqiu.com/2662129479/318407041）

一、消費(fèi)電子兩輪行情回顧

1、消費(fèi)電子定義

消費(fèi)電子指的是那些與消費(fèi)者日常生活、工作和娛樂密切相關(guān)的電子產(chǎn)品，它們通常用于娛樂、通訊以及文書用途，以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者自由選擇資訊、享受娛樂的目的。這些產(chǎn)品側(cè)重于個(gè)人購買并由個(gè)人消費(fèi)。

消費(fèi)電子行業(yè)包括了從智能手機(jī)、平板電腦、個(gè)人電腦、可穿戴設(shè)備、產(chǎn)品到汽車消費(fèi)電子產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域。

2、消費(fèi)電子兩輪行情

1）、2012年-2017年：產(chǎn)業(yè)鏈行情

產(chǎn)業(yè)鏈行情始于2007年蘋果智能手機(jī)推出后，隨著2010年Iphone4成為爆款，2012年Iphone5首度銷量過億，持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)爆發(fā)的行情。

先看看手機(jī)的銷量，初代的蘋果銷量雖然達(dá)到了爆品百萬銷量的門檻，但從絕對(duì)值看僅僅只有可憐139萬，但第二代的3G幾乎增長(zhǎng)10倍，而真正銷量過億則是2012年的Iphone5：讓蘋果手機(jī)銷量達(dá)到歷史頂峰的型號(hào)是2015年推出的Iphone6s，首次超過2億，達(dá)到2.312億，至今都沒有超越。

圖1：手機(jī)2007年-2019年銷量，來源：個(gè)人整理

而整個(gè)智能手機(jī)的全球銷量也于2016年達(dá)到了頂峰，超過了14億部。

圖2：全球智能手機(jī)出貨量及滲透率，來源：研究所

再看看相關(guān)的A股產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)豆桑?/p>

圖3：產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)豆?來源：個(gè)人整理

我們看到產(chǎn)業(yè)鏈誕生了這樣的50倍股和歌爾股份這樣的30倍股，可謂牛股輩出！

2）、2019年-2020年：TWS耳機(jī)行情

TWS耳機(jī)同樣是由引發(fā)，2016年蘋果推出Iphone7時(shí)同步發(fā)布了 AirPods，同時(shí)也宣布取消了3.5mm耳機(jī)接口，標(biāo)志著 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)橫空出世。

此后幾年各大廠商紛紛入局，三星、華為、、索尼等公司相繼推出了各自的 TWS 產(chǎn)品，TWS耳機(jī)的銷量和滲透率迅速提升。滲透率從2019年達(dá)到5%以后，快速成長(zhǎng)，2021年接近25%。

圖4：全球TWS耳機(jī)市場(chǎng)滲透率 來源：華創(chuàng)證券研究所

而本文的主角公司則成為了最大的受益者。股價(jià)從2018年10月-2020年7月，短短不到兩年時(shí)間，股價(jià)漲幅達(dá)1027.18%，成為十倍股。

圖5：股價(jià)K線圖 來源：通達(dá)信

讓我們?cè)敿?xì)了解下TWS耳機(jī)行業(yè)和公司的情況。

二、TWS耳機(jī)相關(guān)介紹

一）TWS耳機(jī)簡(jiǎn)介

TWS耳機(jī)，即True Wireless Stereo耳機(jī)，指的是真正無線立體聲耳機(jī)。這種耳機(jī)的最大特點(diǎn)是完全摒棄了傳統(tǒng)的物理線材連接，左右兩個(gè)耳機(jī)通過藍(lán)牙技術(shù)組成立體聲系統(tǒng)，手機(jī)只需連接一個(gè)接收端，該接收端再通過無線方式將信號(hào)傳輸?shù)搅硪粋€(gè)接收端，實(shí)現(xiàn)真正的藍(lán)牙左右聲道無線分離使用。

TWS耳機(jī)的主要優(yōu)點(diǎn)包括：

1、無線傳輸：用戶完全擺脫了線材的束縛，提高了移動(dòng)的自由度。

2、佩戴便捷：由于無線特性，TWS耳機(jī)在佩戴和攜帶上更為方便。

3、充電方便：TWS耳機(jī)通常配備有便攜式充電盒，既能收納耳機(jī)，也能為耳機(jī)充電，部分充電盒還支持無線充電技術(shù)

二）發(fā)展歷程

1、初期階段（2014年之前）

在 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)出現(xiàn)之前，市場(chǎng)上主要是有線耳機(jī)和一些早期的藍(lán)牙耳機(jī)。這些藍(lán)牙耳機(jī)通常是單聲道的，主要用于通話，而不是音樂播放。

2、初步發(fā)展（2014-2016年）

2016年9月，在IPHONE7時(shí)同步發(fā)布了 AirPods，且取消了3.5mm的耳機(jī)接口，標(biāo)志著 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)橫空出世。AirPods 使用了自研的 W1 芯片，顯著提升了連接穩(wěn)定性和音質(zhì)，并且集成了 Siri 語音助手功能。

對(duì)監(jiān)聽模式實(shí)現(xiàn)了專利封鎖。早期其他TWS主要采用relay轉(zhuǎn)發(fā)模式，音頻從手機(jī)傳到左耳（主設(shè)備），再由左耳轉(zhuǎn)發(fā)到右耳（從設(shè)備），因此體驗(yàn)上遠(yuǎn)不上AirPods。初期蘋果AirPods占據(jù)了統(tǒng)治級(jí)地位。

3、快速發(fā)展（2017-2019年）

隨著 AirPods 的成功，其他廠商紛紛進(jìn)入 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)。三星、華為、、索尼等公司相繼推出了各自的TWS 產(chǎn)品，而后期隨著安卓TWS技術(shù)的成熟，特別是2019年中，絡(luò)達(dá)推出更加成熟的AB1536芯片，其連接性能等綜合體驗(yàn)向蘋果AirPods看齊。安卓系TWS耳機(jī)體驗(yàn)逐步提升，帶動(dòng)TWS耳機(jī)滲透率快速提升。

后期和華為均逐步突破的專利墻。

這段時(shí)間主要的技術(shù)進(jìn)步：

藍(lán)牙 5.0：提供更穩(wěn)定的連接和更低的功耗。

無線充電：部分高端產(chǎn)品開始支持無線充電。

主動(dòng)降噪（ANC）：提高用戶在嘈雜環(huán)境中的使用體驗(yàn)。

4、成熟階段（2020年至今）：

進(jìn)入2020 年后，TWS 藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)進(jìn)一步成熟。

這段時(shí)間主要的技術(shù)進(jìn)步：

QCC系列芯片：提高了音質(zhì)和連接穩(wěn)定性。

自適應(yīng)降噪： 根據(jù)環(huán)境噪聲自動(dòng)調(diào)整降噪水平。

長(zhǎng)續(xù)航和快充：電池技術(shù)的進(jìn)步使耳機(jī)的續(xù)航時(shí)間顯著增加。

三、AirPods復(fù)盤

第一代AirPods從2016年9月推出后，2019年3月推出第二代，此后逐步迭代，如下：

表1：AirPods時(shí)間表 來源：個(gè)人整理

從銷量看，第一代AirPods當(dāng)年僅有3個(gè)月時(shí)間即達(dá)到240萬部，次年暴增至1500萬。并于2020年達(dá)到頂峰。

表2：AirPods歷年銷量和市占率 來源：個(gè)人整理

從受益公司看，AirPods產(chǎn)業(yè)鏈的代工環(huán)節(jié)和歌爾股份成為大贏家。而安卓系的品牌公司也成為贏家，A股上市公司則是其中代表之一，讓我們看看相關(guān)介紹。

四、公司介紹

一）公司簡(jiǎn)介

1996年，身為北京理工大學(xué)教師的張文東創(chuàng)立了“Edifier”品牌，專注于音頻產(chǎn)品領(lǐng)域，堅(jiān)持發(fā)展自有品牌，通過多年努力，已將“Edifier漫步者”打造成為了國(guó)內(nèi)占有率第一，全球銷售額前三的音響行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌。

2010年，在張文東帶領(lǐng)下，成為國(guó)內(nèi)首家在A股成功上市的自主品牌多媒體音頻企業(yè)。

二）主營(yíng)業(yè)務(wù)

公司自設(shè)立以來，主要從事多媒體音箱、耳機(jī)、汽車音響的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)除規(guī)模變化外未發(fā)生其它重大變化。

公司擁有“一主一輔”（“”和“聲邁”）兩個(gè)產(chǎn)品品牌，形成了多媒體音箱、耳機(jī)、汽車音響三大門類、20 多個(gè)產(chǎn)品系列、近百種規(guī)格的產(chǎn)品體系。公司主要產(chǎn)品多媒體音箱收入占比超過 95%。

圖6：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)組成 來源：公司招股說明書

我們看到上市前后營(yíng)收最大的是多媒體音箱，可以理解為電腦時(shí)代的產(chǎn)物，而直到2018年TWS耳機(jī)開始推出并出貨，2019年TWS耳機(jī)迅速斬獲大量市場(chǎng)份額，耳機(jī)超過音響成為公司最主要營(yíng)收來源。

三）商業(yè)模式

從商業(yè)模式看，公司從成立之初即堅(jiān)持發(fā)展自有品牌，價(jià)值鏈位于微笑曲線的右端。和其他以代工為主位于微笑曲線中間的同行而言，價(jià)值鏈明顯提升，毛利和凈利明顯領(lǐng)先。

圖7：行業(yè)耳機(jī)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比 來源：研究所

同時(shí)隨著新品的推出，公司的毛利率還持續(xù)提升，這和大多數(shù)科技消費(fèi)品類似。

圖8：公司毛利率走勢(shì) 來源：研究所

四）行業(yè)地位

在國(guó)內(nèi)，經(jīng)過多年的積累，公司已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)多媒體音箱行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司的境內(nèi)市場(chǎng)占有率多年來保持行業(yè)第一。根據(jù)中國(guó)電子音響工業(yè)協(xié)會(huì)和環(huán)咨 HZ Research《全球多媒體音箱行業(yè)研究報(bào)告（2009 年版）》的多媒體音箱行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，2006 年、 2007年和2008年公司中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為 22.14%、25.27%和 26.34%。

圖9：銷售收入與同行對(duì)比 來源：公司招股說明書

在國(guó)際市場(chǎng)上，“（Edifier）”品牌自 1996 年誕生以來即以自有品牌參與了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)過十多年的開拓和發(fā)展，公司自有品牌產(chǎn)品已銷往全球 50 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，“漫步者（Edifier）”品牌已成為國(guó)際知名多媒體音箱品牌之一。經(jīng)與國(guó)際主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比，2006 年、2007 年公司自有品牌多媒體音箱產(chǎn)品銷售收入在全球多媒體音箱行業(yè)的排名均為第四位，2008 年提升至第三位。

圖10：2007年度音箱品牌關(guān)注度對(duì)比情況 來源：公司招股說明書

五）公司財(cái)報(bào)

2010年上市后，營(yíng)收波瀾不驚；2010年7.19億營(yíng)收，0.97億利潤(rùn)；2018年8.81億營(yíng)收，0.46億利潤(rùn)；可見營(yíng)收原地踏步。

2019年開始業(yè)績(jī)爆發(fā)，營(yíng)收同比41%增長(zhǎng)，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130%；核心原因是耳機(jī)爆發(fā)，當(dāng)年耳機(jī)營(yíng)收6.84億，同比增長(zhǎng)91%，占據(jù)營(yíng)收比例55%，首次超過半壁江山。

有個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是年報(bào)關(guān)于TWS耳機(jī)的描述，2018年年報(bào)均未提及TWS耳機(jī)，2019年年報(bào)即提到6次，這充分說明TWS耳機(jī)在2019年的爆發(fā)性。

2020年增長(zhǎng)仍在延續(xù)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.59%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)123.85%；其中耳機(jī)增長(zhǎng)74.85%。占營(yíng)收比例61.84%。

圖11：財(cái)務(wù)簡(jiǎn)報(bào) 來源：Choice金融終端

六）股價(jià)驅(qū)動(dòng)

起漲點(diǎn):2019年8月9日公布中報(bào)，報(bào)表顯示利潤(rùn)明顯加速45%，當(dāng)日股價(jià)漲停（和圣邦彼時(shí)啟動(dòng)一樣）開啟十倍之旅。

而營(yíng)收加速的原因是耳機(jī)收入大增48.96%，占據(jù)營(yíng)收比例上升為49.38%。

圖12：財(cái)務(wù)季報(bào) 來源：Choice金融終端

2020年7月見頂，核心是季報(bào)增速開始放緩（很多牛股都是年中見頂，2021年的和等），

股價(jià)上漲十倍的背后是營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，拐點(diǎn)則是營(yíng)收加速那個(gè)季度。

五、總結(jié)和啟發(fā)

一）總結(jié)

TWS耳機(jī)成功原因

1、技術(shù)進(jìn)步，用戶體驗(yàn)提升;

2、明星公司引領(lǐng)，爆款產(chǎn)生，供給創(chuàng)造需求；

3、其他公司跟進(jìn)，價(jià)格下降，市場(chǎng)快速擴(kuò)展。

公司成功原因

1、抓住TWS耳機(jī)機(jī)遇；

2、品牌基因的重要性；

3、精準(zhǔn)定位，營(yíng)收快速增長(zhǎng)。

二）啟發(fā)-AI眼鏡

2023年9月，在 Connect大會(huì)上，Meta Quest 3正式發(fā)布。同時(shí)扎克伯格還發(fā)布了Ran-Ban Meta，這是Meta在AR眼鏡領(lǐng)域做的初步嘗試。Ran-Ban Meta在發(fā)售后，僅僅用了兩個(gè)季度，就將銷量沖到了100萬臺(tái)，成為爆款。要知道，第一代META 眼鏡2年多僅銷售30萬副。

圖13：Ran-Ban AI眼鏡 來源：網(wǎng)絡(luò)

在國(guó)內(nèi)，2024年12月19日初創(chuàng)公司閃極發(fā)布首款 AI 眼鏡閃極拍拍鏡，首批5萬臺(tái)2秒即宣告售罄，引爆市場(chǎng)。

圖14：閃極AI拍拍鏡 來源：網(wǎng)絡(luò)

與此同時(shí)，包括、、微軟和三星等國(guó)際大廠，還有包括華為、、和字節(jié)等國(guó)內(nèi)大廠以及Rokid、星紀(jì)魅族等新銳廠商紛紛布局，還有眾多華強(qiáng)北廠商還有5秒抵達(dá)戰(zhàn)場(chǎng)，百鏡大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

AI眼鏡的3個(gè)預(yù)判

1、AI眼鏡可能是AI時(shí)代全新硬件載體，遠(yuǎn)期看可能成為一個(gè)獨(dú)立的終端，新的開放硬件平臺(tái)！

2、AI眼鏡將成為繼手機(jī)、TWS耳機(jī)后下一個(gè)10億+、5億+的超級(jí)單品，級(jí)別位于TWS耳機(jī)和手機(jī)之間，年或有百倍市場(chǎng)空間！

3、AI眼鏡品牌遍地開花，互聯(lián)網(wǎng)大廠和新銳品牌、華強(qiáng)北齊頭并進(jìn)，帶動(dòng)滲透率快速提升！

AI眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

1、上游芯片和零部件；

2、中游代工；

3、下游品牌和渠道；

這或是一個(gè)AI時(shí)代新的硬件，全新的增量市場(chǎng)，或?qū)⒄Q生眾多的十倍股！

參考資料：

1、《：首次公開發(fā)行股票上市公告書》，2020年2月